📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了由能源价格上涨引发的“再通胀”趋势对中国权益市场的影响。报告认为，中国已结束长达 41 个月的 PPI 通缩周期，正进入温和的再通胀阶段，这将导致上游资源类行业与下游消费类行业出现明显的盈利分化。
核心观点：
- 再通胀趋势启动：受中东冲突引发的油价冲击及反通缩政策驱动，预计 2026 年 PPI 将回升至 1.0%，上游工业部门将成为主要受益者。
- 构建“战略杠铃”组合：建议投资者一方面布局对 PPI 敏感且具备正向经营杠杆的上游资源股（能源、材料、资本货物），另一方面持有具备强品牌定价权、能抵御成本上涨的消费防御股。
- 行业评级调整：维持材料行业“高于权重 (OW)”，将能源行业上调至“市场权重 (MW)”，将食品饮料行业下调至“低于权重 (UW)”。
论据支撑：
- 历史正相关性：实证研究表明，中国股市回报与 PPI 及其子指数变动具有显著正相关性，尤其是 PPI 从负值转为低正值的阶段。
- 盈利传导机制：PPI 上涨直接驱动上游企业营收增长，而下游企业利润率则取决于其定价能力和成本锁定能力。
- EPS 预期上修：2026 年共识 EPS 增长预期已从 2 月的 16% 上调至 23%，主要由能源、金属和化工行业推动。
局限性/风险：
- 霍尔木兹海峡局势不确定性导致能源价格波动。
- 下游终端需求疲软导致企业无法将成本有效转嫁给消费者。
- 经济增长动能若不足以支撑通胀，可能削弱权益资产的估值修复。