📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流重点探讨了全球 AI 云服务商（CSP）的资本支出（CAPEX）量化模型、算力硬件的“涨价链”逻辑，以及 AI 对软件行业和就业市场的结构性影响。
行业主线：
- CAPEX 增长与利润模型：通过对全球 8 家云巨头三表拟合，认为 2027-2031 年 CAPEX 增长的最优解在 20%-30%，若增速过高（如 40%）将导致折旧增速超过收入增速，引发利润表崩溃（Batch Crash）。
- 硬件链条演绎：当前市场处于“涨价链”交易阶段，核心覆盖算力基建，包括光模块、液冷、变压器及高端 GPU 链条。
关键变化与分歧：
- AI 对人力的替代：AI 正在快速替代程序员和美工等高薪岗位，导致传统软件开发逻辑受损，软件链条整体表现弱于硬件链。
- 国内大厂竞争力分化：阿里巴巴在 AI 全链条布局上最具底线支撑，但短期内美团的逻辑恢复可能更顺畅；腾讯则受限于算力资源（GPU 缺口），限制了 Agent 产品的规模化推送。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备自研芯片优势的谷歌链、解决算力瓶颈的国产算力卡、以及由于就业压力增加而受益的低成本娱乐消费（如游戏、网吧相关）。
- 核心风险：CAPEX 增速不及预期导致基建需求下滑、软件端未能出现新的非线性叙事逻辑、国产卡量产进度不及预期。