华润置地：商业壁垒对冲开发下行，ROE韧性驱动PB估值修复

本报告重点分析华润置地的投资价值，认为公司凭借规模化的重资产商场构建了强大的“第二增长曲线”，有效对冲了住宅开发业务在行业下行周期中的利润压力。商业地产的高出租率和高EBITDA率使其盈利能力显著优于纯住宅开发商。在行业综合去化率较低、估值中枢下移的背景下，华润置地凭借央企背景、地段排他性和精细化管理壁垒，预计2025年归母净利润率维持在近9%的水平，ROE约8%，为其PB估值修复至1倍以上提供核心支撑。报告认为华润置地在地产板块中具备领涨属性和战略配置价值，且2026年中期业绩预期优于行业普遍负增长，建议将其作为地产板块的战略必配标的。