小商品城系列深度报告：双向贸易成势，出口筑壁垒，进口拓新章

本报告对小商品城进行了深入的商业模式分析。在出口端，公司通过整合线下市场、数字化平台及政策试点资源，构建了深厚的贸易生态壁垒，即便在外部多轮系统性冲击下，依然保持了稳健的经营韧性，目前正从市场管理者转型为国际数字贸易综合服务商。在进口端，依托义乌“口岸+集散”的稀缺属性，公司把握新一轮国贸改革政策红利，通过进口正面清单制度及数字化履约底座，积极布局线下ToB分销渠道，有望打造第二增长曲线。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.1/56.9/63.5亿元，维持“增持”评级，目标价下调至17.86元。核心风险包括海外经济衰退抑制需求、贸易摩擦升级以及新业务商业化进程不及预期。