华源证券：理解腾讯系列报告（二）AI的叙事期待

本报告深入剖析腾讯AI战略的演进与商业化布局。腾讯AI战略已从基础能力建设转向构建以微信生态为核心的智能体（Agent）生态，确立“1+3+N”AI全景体系。产品端，WorkBuddy与微信AI Agent（小微）展现出强产品力，依托微信14亿活跃用户及API-First技术路径构建护城河。通过引入顶尖AI人才、调整组织架构（整合云与智慧产业事业群CSIG），腾讯加速AI技术与核心业务（游戏、广告、云）的协同。报告指出，市场当前沿用的单一PE估值模型低估了腾讯AI布局的潜力，建议将主业盈利与长期AI战略投入分部估值，维持“买入”评级。核心风险包括AI投入回收不及预期、游戏表现波动及宏观环境影响等。