📰 研报摘要
查看全文 ➔本周报告指出，谷歌上调资本支出指引缓解了对 AI 硬件端的短期担忧，但云厂商天量资本开支如何转化为盈利仍是核心关切，且国产大模型加速追赶海外，使得闭源模式利润空间受质疑。当前国内主动偏股基金对 AI 硬件超配比例高企，筹码出清缓慢，且维稳资金更多在于缓解流动性而非托底，市场仍处于青黄不接阶段。基本面暗线在于“再均衡”逻辑：若 AI 投资斜率放缓，美债实际利率回落将释放新兴市场需求，带动中国相关制造业出口修复。综合判断，底部虽明确但全面逆转时机未到，策略上建议积极防御：关注受益于制造业流量的煤炭与电力，布局南方国家基建相关（工业金属、工程机械、电网设备），并利用半导体与 AI 材料作为“滞胀”阶段的有效防御。