中国神华交流纪要

摘要： 本次会议为方正研究员与中国神华证代的交流，重点讨论了公司 2025 年业绩复盘、2026 年煤价预期、资产重组进展以及海外资产与子公司的运营情况。

核心观点/结论：
公司整体经营稳健，2025 年业绩符合预期。预计 2026 年煤价中枢较 2025 年小幅抬升但波动空间收窄，市场运行将更加平稳。注资项目预计在 2026 年 4-5 月完成交割，将进一步增强公司规模与盈利能力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年预计实现归母净利 495-545 亿元。商品煤产量 3.32 亿吨，销售量 4.3031 亿吨，发电量 2221 亿度。
2. 资产运营：印尼煤电资产运营良好，受益于 DMO 单独价格，采购成本低于国内进口煤，年利润可达 10 亿元左右。
3. 子公司情况：新疆能源与乌海能源 2026 年预计亏损，主因煤价下跌、外运能力限制及下游需求疲软，预计 2027 年实现扭亏。

催化剂与风险：

1. 催化剂：资产重组项目完成交割、煤价中枢上移、新疆地区大型煤化工项目落地释放需求。
2. 风险：煤炭监管及反内卷查超产力度超预期、焦煤下游房地产与钢铁需求持续低迷、印尼本地煤炭消费走势不确定。