摩根士丹利：下调滔搏（6110.HK）评级至“持股观望”，因耐克渠道重整带来经营风险

本报告分析了耐克（Nike）在大中华区进行的渠道重整策略对主要零售合作伙伴——滔搏（Topsports）的重大影响。由于耐克收回线上分销权，滔搏失去了占其 F26 营收 22% 的线上渠道，且面临由此引发的经营规模收缩与运营杠杆压力。分析师预计，滔搏在 F27 和 F28 的收入将分别下降 14%，净利润将分别下滑 21%。虽然预计毛利率（GPM）会因线上收入占比减少和促销力度收窄而改善，但经营费用的去杠杆化效应将抵消这一积极影响。基于此，将滔搏评级从“增持”下调至“持股观望”，并将目标价从 3.60 港元大幅下调至 1.67 港元。报告指出，耐克重整策略虽在长期有助于品牌溢价修复，但在当前激烈竞争的市场环境下，短期内可能形成“双输”局面。未来股价的上行风险在于耐克给予零售商更多的财务支持、渠道策略优化，以及滔搏通过强化与其他品牌（如阿迪达斯）的合作来抵消耐克业务萎缩的影响。