陕西旅游 (603402) 深度研究报告：陕西文旅龙头，盈利能力强劲

摘要： 本报告首次覆盖陕西旅游（603402），认为公司作为陕西省文旅龙头，凭借核心演艺项目《长恨歌》和西峰索道构筑了极强的盈利壁垒，经营模式优异，给予“增持”评级。

核心观点/结论：
公司依托陕西省丰富的历史文化和自然资源，构筑了演艺、索道和餐饮三大业务版图。公司净利润率连续多年位居行业前列，显著高于同行业可比公司，具备极强的盈利能力。

经营与财务要点：

1. 核心业务双驱动：旅游演艺以《长恨歌》为旗舰剧目，通过产品迭代（如冬季版）平抑季节性波动；旅游索道以西峰索道为核心，作为华山主要登山路线，乘索率逐年提升，夯实业绩基本盘。
2. 财务表现：公司盈利能力强劲，2023-2024年净利润率均在 48% 以上。虽然 2025 年前三季度受行业景气度下降及异常天气扰动，营收和归母净利润有所下降，但整体竞争优势依然明显。
3. 股东背景：控股股东为陕旅集团，资源布局广泛，协同发展潜力大。

催化剂与风险：

1. 催化剂：促消费政策向服务消费倾斜，文旅演艺和景区有望率先受益。
2. 风险：自然灾害影响客流、行业竞争加剧、政策变化以及居民旅游方式偏好变化。