大全新能源 2025 年第四季度业绩电话会纪要

摘要： 本次会议为大全新能源 2025 年第四季度业绩电话会。公司重点汇报了在行业周期底部期间的财务修复情况，包括 EBITDA 转正和现金成本创历史新低，并深入讨论了中国光伏行业“反内卷”政策对产能出清及多晶硅价格底部的影响。

核心观点/结论：

1. 财务状况企稳：2025 年公司实现了 EBITDA 转正（170 万美元）及经营现金流转正（5610 万美元），具备较强的财务韧性。
2. 价格底部预期：基于行业成本线及相关定价法律，预计多晶硅价格下限将在 53-54 元/公斤附近。
3. 行业趋势：行业正从单纯的价格战转向价值驱动的差异化竞争，支持通过并购或专项工具（SPV）进行产能整合。

经营与财务要点：

1. 成本控制：通过工艺改进和效率提升，Q4 现金成本降至 4.46 美元/公斤的历史新低，生产成本较 Q3 下降 9%。
2. 产量与利用率：2025 年产能利用率从 Q1 的 33% 提升至 Q4 的 55%，全年产量 12.36 万吨。预计 2026 年全年产量在 14-17 万吨之间。
3. 财务表现：2025 年营收 6.65 亿美元，虽然因销量和单价下降导致营收下滑，但净亏损由 2024 年的 3.45 亿美元大幅收窄至 1.71 亿美元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国家“反内卷”政策的进一步落地；落后产能（预计 100-150 万吨）的加快退出；行业整合机会。
2. 风险：产能出清节奏低于预期；政策执行透明度不足；多晶硅价格波动风险。