香港交易所（0388.HK）2025年第四季度业绩回顾与估值分析

摘要： 本报告对香港交易所（HKEX）2025年第四季度业绩进行回顾，认为其执行力稳健，市场结构改善带来上涨空间，维持“买入”评级，目标价 546 港元。

核心观点/结论：
HKEX 4Q25 利润超出预期，主要得益于投资回报高于预期及运营成本控制。公司致力于通过构建多资产生态系统（扩展 FIC 业务）和技术投资来增强市场结构，将其定位为区域增长中心。虽然 FY26 标题利润增长可能受 HIBOR 波动和外部组合赎回影响，但核心收入预计增长 12%，估值具有吸引力。

经营与财务要点：

1. IPO 市场：管道健康，2026 年前 6 周已完成超过 100 亿美元股权融资，预计 2026 年将是另一个强劲的 IPO 年。
2. 成本管理：基础运营支出增长率（约 5%）低于历史复合年增长率（约 7%），展现了良好的成本纪律。
3. 业务扩展：积极推动人民币柜台纳入互联互通，并与内地伙伴协作加速中国国债期货的实施。
4. 财务预测：更新了 FY26-29E 利润预测，将 FY26-29E 运营支出降低 2-5%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：市场结构增强方案的实施速度快于预期可带来上行空间。
2. 核心风险：与内地资本市场的竞争加剧、现金市场交易速度降低、内地费率下调带来的压力以及中国持续的通缩环境。