📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： CoreWeave 2025 财年展现出极强的增长势头，全年营收达 51 亿美元（同比增长 168%），合同订单积压（Backlog）规模高达 668 亿美元。公司凭借与 NVIDIA 的深度战略合作，致力于构建全球最高性能的 AI 专用云基础设施。
核心观点/结论：
公司处于 AI 基础设施建设的爆发期，需求端呈现出从超大规模云厂商向 AI 原生企业及企业级客户多样化扩散的趋势。公司采取“先投资、后营收”的战略，通过大规模资本开支抢占产能，以承接已签约的长期合同，确立 AI 云市场的领先地位。
经营与财务要点：
- 财务表现：Q4 营收 16 亿美元，全年营收 51 亿美元。2026 年营收指引为 120-130 亿美元。
- 产能扩张：截至 2025 年底活跃功率 850MW，计划 2026 年底翻倍至 1.7GW；2026 年资本开支预计在 300-350 亿美元，约为 2025 年的两倍以上。
- 产品升级：平台正从纯 GPU 租赁向 CPU、存储及自有云栈软件（Sunk、Mission Control）扩展，且软件许可有望成为未来的高毛利增长点。
- 融资能力：通过资产级延迟提款贷款（DLTL）及可转换优先票据等方式持续降低加权平均资本成本。
催化剂与风险：
- 催化剂：NVIDIA 新一代 Rubin GPU 平台预计于 2026 年下半年投产；自有云栈软件向第三方生态系统的商业化推广。
- 风险：大规模基建导致短期折旧增加，2026 年 Q1 预计为利润谷底；全球供应链及电力供应可能影响数据中心交付节奏。