大摩：下调滔搏（6110.HK）评级至“持股观望”，因耐克渠道重整带来负面影响

摩根士丹利发布报告，将滔搏（6110.HK）的投资评级由“超配”下调至“持股观望”，并将目标价由 3.60 港元大幅削减至 1.67 港元。此次下调核心原因是耐克（Nike）在华采取的渠道重整策略，即收回线上经销权，这对滔搏产生了重大负面影响。滔搏约 22% 的营收（F26财年数据）来自耐克线上渠道，线上线下渠道的拆分不仅导致直接收入流失，还削弱了门店客流、库存灵活性及基于门店的数字化销售能力。大摩预计滔搏 F27 和 F28 财年的收入将分别下降 14%，净利润将分别下滑 21%。虽然毛利率有望因线上销售占比下降及促销减少而回升，但管理费用（SG&A）去杠杆化将抵消该利好。大摩强调，尽管长期看耐克渠道重整旨在改善品牌形象，但短期内这种“双输”局面可能导致滔搏门店关停及盈利承压，且市场对该业务转型带来的财务风险（包括潜在的分红派息比例下调）仍需保持警惕。