高盛：厘清AI风险——“蛋糕大小”与“蛋糕分配”之辨

本文探讨了AI相关投资面临的风险分类框架，建议投资者将AI风险区分为“蛋糕大小”（整体AI创新价值）与“蛋糕分配”（各行业公司间的价值分担）两类冲击。整体性冲击（如宏观经济波动、增长预期下滑）对广泛资产类别、指数及波动率有显著影响，且宏观对冲工具较为有效。而分配性冲击（如个别公司资本支出调整、竞争格局变化、技术路线变迁）虽然会导致细分行业（如半导体、超大规模云服务商）之间出现剧烈波动，但对大盘指数和宏观资产的影响往往相互抵消。高盛指出，了解冲击的性质对于配置对冲策略至关重要，分配性风险更难通过常规宏观资产进行对冲。随着AI价值重估，单一股票波动率显著上升，隐含相关性下降，当前市场更易受到分配性逻辑的影响，而整体性风险仍是引发大盘波动和相关性抬升的主要驱动因素。