港股策略周观察：美伊战争从闪电战到消耗战

摘要： 本报告分析了美伊冲突升级对全球能源市场及宏观经济的影响，并探讨了其对港股市场的传导机制。核心观点认为，地缘冲突推动能源价格上行并扰动通胀，叠加美国就业市场韧性，美联储短期内缺乏降息条件，导致风险资产估值受限，港股整体呈现结构性分化与震荡格局。

核心观点：
美伊战争由“闪电战”转为“消耗战”，能源供给风险溢价抬升，美国货币政策维持观望，利率约束对风险资产估值影响持续。港股目前处于估值修复后期，上行空间依赖盈利改善与资金流入，短期以结构性机会为主。

论据支撑：

1. 能源与宏观：布伦特原油现货价格处于高位，霍尔木兹海峡通行受限导致供给紧张；美国3月非农数据超预期，就业韧性与通胀扰动制约降息路径。
2. 市场表现与流动性：全球市场区域分化，港股延续结构性承压。南向资金维持净流入但呈现结构性调仓，交易集中于互联网科技、可选消费及能源龙头。
3. 估值分析：恒生指数处于历史中高区间，股权风险溢价（ERP）处于极低水平，且受联系汇率机制影响，高利率环境对港股估值形成持续压制。

局限性/风险：

1. 海外流动性改善不及预期；
2. 地缘冲突进一步升级导致能源供应严重扰动；
3. 汇率波动加剧带来的资本流动风险。