中联重科 25A 业绩点评：国际化业务表现亮眼，土方、矿山机械或高速增长

摘要： 本报告对中联重科发布的 2025 年年报进行点评。公司 2025 年实现营收 521.07 亿元（同比增长 14.58%），归母净利润 48.58 亿元（同比增长 38.01%），整体业绩呈现增长态势，尤其是海外市场表现强劲。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。看好公司境内非挖设备（起重、混凝土机械）的修复弹性，以及海外前期投入进入收获期带来的业绩快速增长。同时，土方、矿山、农业机械等战略新兴业务有望贡献新增长点。

经营与财务要点：

1. 区域表现：25Q4 境外收入同比增长 60%，新兴区域（非洲、拉美、东南亚、中东）增长显著；境内收入降幅收窄，呈修复趋势。
2. 产品线：传统非挖设备受益内需复苏；新兴板块中，土方机械 25 年收入同比增长 45%，矿山机械市占率有望提升。
3. 盈利能力：归母净利率提升至 9.32%，管理费用率与研发费用率有所下降，费用管控成效显著。
4. 股东回报：分红比例较高，25 全年合计每 10 股派发现金红利 4.00 元，分红比例达 71.2%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内非挖设备需求超预期复苏，海外本地化布局进一步深化，具身智能业务取得突破。
2. 风险：国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不足，海外市场拓展不及预期。