康诺亚-B公司深度报告：自免商业化先行，Biotech向Pharma的跃迁之路

本报告深度分析了康诺亚（02162.HK）从Biotech向Biopharma转型的长期逻辑。公司核心商业化品种康悦达（司普奇拜单抗）已在特应性皮炎、鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎获批，凭借“疗效与价格双优”及纳入基药目录的准入优势，步入商业化放量快车道。此外，公司通过与阿斯利康、吉利德等MNC的BD合作，成功跑通“研发—平台—现金流兑现”闭环，CMG901（CLDN18.2 ADC）全球临床进度领先，CM336（BCMA/CD3双抗）在自免领域具备“免疫重置”潜力。公司通过六大技术平台构建了差异化管线梯度，未来业绩由核心品种放量与BD里程碑/分成驱动。报告首次覆盖，给予“增持”评级，基于DCF模型测算公司内在价值及长期增长空间。