📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告基于总量与产业双维体系，深度剖析当前 AI 牛市所处的阶段。在总量视角下，构建了涵盖跨资产表现、流动性环境、估值及杠杆水平的八大创新指标，指出目前市场对成长资产的定价已进入相对拥挤区间。在产业视角下，强调了 AI 产业链已从单纯的算力基建投入转向“算力涨价与下游商业闭环”的共振阶段，特别是 Agent 推理任务的爆发推动了上游算力需求与 GPU 租赁价格的跳涨。
报告通过美股及国产替代产业链的对比分析，指出上游物理产能瓶颈导致成本上行，而下游模型工业化导致单位 Token 成本下降，形成明显的“上游通胀、下游通缩”价格剪刀差。分析认为，尽管 ARR 爆发和部分厂商盈利闭环跑通，但市场对未来增长的定价已趋于激进，需警惕通胀反弹、流动性收紧以及下游商业化落地不及预期带来的估值回调风险。