航空行业：清明旺季需求旺盛，单机市值处于历史低位

摘要： 本报告点评了 2026 年清明期间航空量价数据，认为出行需求旺盛且收益水平显著改善。分析指出，尽管短期受地缘政治导致油价上涨的成本压力冲击，但航司单机市值已回到历史低分位，且行业供需关系正由弱平衡转向紧平衡，整体步入高赔率区间。

行业主线：

1. 量价表现亮眼：清明假期国内客运量及客座率同比增加，且部分地区落地春假政策进一步刺激航空出行需求，提升旺季景气度。
2. 供需关系持续改善：航空供给年化复合增速显著低于长期增速，而需求端维持中高个位数增长，行业逐步由弱平衡走向紧平衡。

关键变化与分歧：

1. 成本传导压力：4 月燃油出厂价上涨，航司通过上调燃油附加费向下游传导成本，需关注消费者对价格涨幅的接受度。
2. 估值触底特征：国航、东航、南航及春秋、吉祥等航司的单机市值均处于历史较低分位数，下行风险有限。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好高弹性标的，首选港股三大航及 A 股民营航司，关注国际航线量价弹性的释放。
2. 核心风险：油价进一步大幅上涨、宏观经济波动、航空安全事故以及地缘政治风险。