中国互联网行业研究：营销反馈改善与 LLM 价值创造探讨

本报告分析了中国互联网行业的投资逻辑与市场动态。行业投资者情绪较前期好转，主要得益于科技硬件波动后资金回流、主要业务领域（如外卖、本地生活、电商）竞争趋缓带来的业绩下修周期筑底，以及互联网板块估值处于相对合理区间。当前市场关注焦点在于：一是具备 AI 驱动及明确催化剂的标的（如阿里巴巴、百度、快手），二是兼具防御性与高股东回报的标的（如京东、唯品会、欢聚集团）。

在 AI 领域，大型语言模型（LLM）的竞争格局与投资回报（ROI）成为核心争议。报告认为未来竞争将分化为三类：拥有定价权的 SOTA 模型厂商、通过规模效应与垂直整合实现低成本的提供商（如阿里巴巴），以及利用私有数据与生态分发构建护城河的厂商（如腾讯）。报告同时对阿里巴巴、腾讯、美团、京东、拼多多、百度、快手、哔哩哔哩等主要公司的竞争格局、AI 催化剂及盈利潜力进行了详细评估，并给出了基于现金流、生态护城河及估值的配置建议。