📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告引入“护城河与前行之路”（Moat & Journey）框架，评估软件行业在 AI 时代的韧性与增长潜力。摩根士丹利认为，市场对软件行业的悲观预期过头，行业正处于 AI 创新的早期建设阶段，基础设施与安全领域已率先受益，应用软件则处于周期后期。
核心观点如下：
- 行业框架：从“护城河”（现有竞争地位的持久性）与“前行之路”（适应 AI 范式的能力）两个维度评估公司。只有少数公司能在两个维度均位列前茅，成为 AI 时代长期的复合增长者。
- 周期演进：AI 创新周期分为基础设施现代化、能力自动化及安全扩展三个阶段。基础设施（SNOW, DDOG, NET）和安全（PANW, CRWD）是当前的首选配置。
- 关键辩论：报告指出 AI 价值将由基础模型厂商与拥有深厚工作流及专有数据的应用软件厂商共同捕获；定价模式将从单一“席位制”转向“席位+消费”的混合模式；毛利率虽可能因推理成本压力面临结构性下行，但通过内部 AI 部署驱动的运营效率提升，有望实现 EBIT 利润率的平稳或扩张。
- 投资评级：MSFT、PANW、CRWD、SHOP、NET、NOW、DDOG 和 SNOW 被列为高确信度超配（OW）标的。