国轩高科调研纪要：ESS与电池链业务进展跟踪

本文为花旗对国轩高科（002074.SZ）的调研纪要，重点探讨了公司2026年上半年业务经营情况及后续展望。上半年公司电池出货量约65GWh，其中储能电池产能利用率满产，电动车电池利用率约70%。公司维持全年150GWh的出货指引，包含约45GWh储能电池。产能方面，截至2025年底有效产能约150GWh，预计2026年底提升至260GWh，海外摩洛哥、斯洛伐克及美国项目正在推进。财务层面，上半年毛利率受原材料价格上涨压力影响，但目前成本传导已基本完成，预计下半年利润率有望改善。风险因素包括产能扩张进度不及预期、产品毛利率下滑及新能源汽车需求波动。