鸣鸣很忙首次覆盖报告：规模与效率为基，量贩零食龙头盈利扩张

本报告首次覆盖量贩零食行业龙头“鸣鸣很忙”（1768.HK）。公司作为“零食很忙”与“赵一鸣零食”战略合并后的双品牌主体，依托规模化采购、全国化仓配体系与数字化运营，构建了显著的成本控制与供应链壁垒。通过“加盟模式+硬折扣”策略，公司门店已突破2万家，覆盖全国超1400个县，展现出极强的终端渗透与扩张能力。报告指出，随着行业从粗放式规模竞争转向供应链效率与单店质量提升，行业内卷放缓，公司经营性现金流显著改善，盈利能力进入释放期。预测2026-2028年经调整净利润分别为39.8/54.6/65.0亿元，给予“增持”评级，目标价517港元。未来增长驱动力包括广阔的开店空间、通过拓品类（如短保、鲜食）提升单店模型效率、自有品牌占比提升带来的毛利扩张，以及数字化赋能下的运营成本摊薄。风险提示：开店不及预期、加盟管理风险、行业竞争加剧及测算偏差风险。