美团-W（3690.HK）首次覆盖报告：外卖竞争趋缓，盈利持续修复

本报告首次覆盖美团（3690.HK），给予“增持”评级。报告指出，随着即时零售及外卖行业补贴退坡、竞争格局趋于理性，公司核心本地商业板块盈利能力进入修复期。美团通过团购、外卖等多轮战役积累了强地推与高效率履约体系，核心业务具备深厚护城河。预计2026-2028年公司营业收入分别为3,979/4,382/4,814亿元，经调整净利润持续改善。增长逻辑在于：一是即时零售业务依托既有履约网络与商户资源构建第二曲线；二是海外业务如KeeTa在中国香港实现UE转正后，在中东、巴西市场稳步拓市；三是AI技术在商户经营、履约调度及具身机器人领域的布局，有望推动公司从交易平台向物理世界服务运营商转型。重点关注外卖竞争强度、海外市场扩张进展及新业务减亏节奏等风险。