山东赫达投资者交流纪要

摘要： 本次会议主要讨论山东赫达在植物胶囊、纤维素醚（HPMC）及人造肉三大业务板块的最新进展。公司预计 2026 年将迎来业绩回升，核心驱动力为美国工厂投产、行业产能出清以及海外市场的深度渗透。

核心结论：

1. 业绩拐点明确：公司认为 2025 年为低点，2026 年各项业务运行均向好，一季度已现迹象。
2. 全球竞争力提升：通过在美国北卡罗来纳州建厂避开贸易壁垒，目标是超越竞争对手成为全球植物胶囊领域第一。

经营与财务要点：

1. 植物胶囊：美国工厂预计 2026 年 8 月投产，初期产能 200 亿，规划上限 400-500 亿。美国终端需求旺盛，且美国贸易公司财务处理由权益法转为并表，将显著影响报表。
2. 纤维素醚（先素/HPMC）：医药级维持较高毛利（约 36%）；建材级行业处于加速出清阶段，预计年底完成出清后价格将回归。1 月份出货量创历史新高。
3. 人造肉：已进入欧洲五国商超，规模预计从去年数百吨提升至今年千吨量级，预计 2026 年实现盈亏平衡。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国工厂顺利投产、欧美地产市场复苏带动建材级需求、植物胶囊全球市占率提升。
2. 风险：美国工厂运营稳定性、行业产能出清节奏不及预期、国际贸易政策波动。