大摩——微软——AI全栈之争与Azure及Copilot增长拐点分析

本报告由大摩分析师 Adam Wood 发布，对微软（MSFT）重新覆盖并给予“增持”评级，目标价 600 美元。报告认为，随着 Azure 基础设施产能提升与 Copilot 进入商业化加速期，微软在 AI 领域正迎来增长拐点。分析师上调了 Azure 及 M365 Copilot 的收入预期，认为 Azure 需求持续优于供给，且 Copilot 正通过“座席+E7套餐+基于使用量的消费模式”驱动 ARPU 历史性扩张。尽管 AI 基础设施大规模资本开支带来短期毛利率压力，但运营杠杆和规模化优势将支撑 EBIT 与 EPS 实现 20% 以上的增长。报告进一步构建了 Azure AI 三种变现情境分析，认为市场当前对 Azure AI 的定价过于保守，低估了其作为全栈 AI 平台的价值。