铝与黄金板块投资机会交流纪要

摘要： 本次会议由国金证券分析师黄子浩主讲，重点分享了对电解铝和黄金两大板块的投资观点。认为铝板块处于周期反转拐点且估值较低，黄金板块则在去杠杆尾声后具备估值修复空间。

行业主线：

1. 电解铝：维持挤平衡状态，2026年预计有22万吨供需缺口。供应侧受限于海外高成本（如巴西）及国内合规产能投放完毕；需求侧由出口、储能等结构性增长弥补周期性下滑。
2. 黄金：驱动力来自周期性和结构性因素，预计年内点阵图将显示两次降息，央行购金逻辑不变。

关键变化与分歧：

1. 铝供应动态：关注世界铝业复产提前至7月，以及中望等国内产能的复产节奏。
2. 黄金宏观预期：市场对美联储鹰派程度存在分歧，但分析师认为降息周期将在7月开启，且黄金在去杠杆过程中被错杀。

受益方向与风险：

1. 受益方向：铝板块目前 PE 仅 8 倍且有 5-6% 股息率，具备强进攻弹性；黄金公司估值处于 10-15 倍区间，具备修复空间。
2. 风险：关注 3 月 15 日摩萨拉电厂停产情况、汽车换新补贴减少对铝需求的影响，以及美联储降息节奏不及预期的风险。