从美国盈透证券看互联网券商：科创牛市中期的强进攻资产

本报告通过复盘美国盈透证券在多轮牛熊周期中的表现，探讨互联网券商在牛市中期的投资价值。研究指出，互联网券商具有长周期的成长性和极强的股价弹性，呈现出牛市前期欠佳、中期爆发力强的特点。盈透证券的超额收益主要源于牛市中期基本面的加速上行（客户规模与两融资产扩容）以及成本端的刚性，从而驱动利润率持续改善。报告认为，国内互联网券商龙头东方财富、同花顺有望参照此路径，在科创牛市中期迎来戴维斯双击。目前两家公司的估值已回落至性价比区间，PEG均低于1，可作为强有力的进攻资产进行配置。风险提示包括两市成交额大幅回落、监管政策收紧及历史复盘不代表未来表现。