中科环保首次覆盖：在建项目储备充裕，绿色供热与生物燃料驱动高成长

中科环保作为中科院旗下绿色能源产业化平台，主营业务聚焦垃圾焚烧发电。公司盈利质量稳步提升，2025年归母净利润同比增长19.0%。核心竞争力在于领先的供热改造能力，垃圾供热比超40%，显著提升了吨垃圾资源化收益。公司在建及筹建项目产能合计6500吨/日，占在运规模的46.76%，未来成长动力充足。同时，公司积极布局绿色LNG、氢能及生物质燃料航天应用，并推进AI智慧电厂建设，有望打造第二增长曲线。在行业层面，垃圾焚烧行业步入精细化运营阶段，海外市场空间广阔，且随着供热及算电协同布局，龙头企业有望降低对补贴依赖并优化现金流。首次覆盖，给予“推荐”评级。