春节海南离岛免税消费复盘及中国中免投资观点

摘要： 本次会议复盘了 2026 年春节期间海南离岛免税的消费情况，分析了客流、客单价及品类结构的边际变化，并基于此对中国中免的业绩增长和估值底部给出积极乐观的判断。

核心观点/结论：

1. 维持乐观态度：认为服务消费的突破是自上而下的政治目标，具有高确定性。
2. 盈利预测：预计中免全年盈利在 50-55 亿元区间，海南离岛免税全年增速预计在 20%-30%。
3. 估值判断：中免 A 股估值已跌至 30 倍以下，接近 2025 年的估值底，建议在回调后考虑布局。

经营与财务要点：

1. 春节数据强劲：春节 9 天销售额 27.2 亿元，同比增长 30.8%；购物人次同比增长 35.4%。三亚商务局数据显示，日均销售额在 2 亿元以上，增长约 40%。
2. 品类结构回归常态：此前由封关驱动的黄金饰品和手机占比回落，高端香化及精品箱包服饰增速较快，消费结构趋向健康。
3. 增长动力：受益于低基数效应（25 年上半年基数低）以及高端消费的回暖。

催化剂与风险：

1. 催化剂：政策与业绩共振，特别是自上而下促进服务消费的政策落地及高端消费的持续复苏。
2. 风险：市场对估值的悲观预期可能导致短期波动。