AI 交易从稀缺性定价转向资本效率定价的逻辑分析

本文分析了 AI 交易逻辑的深层转变，认为市场正从关注 Capex 规模的“稀缺性定价”转向验证投入能否转化为股东回报的“资本效率定价”。尽管产业基本面依然强劲，但由于持仓高度一致，强劲业绩已难以直接推动股价上涨，市场开始检验 AI 投入能否转化为收入、折旧和自由现金流。文章提出了 AI 资本回报的“四种速度”失配问题，预测未来 Capex 将进入“高位但增速放缓”的阶段，风险将首先从估值最拥挤的上游环节传导。在资产配置上，建议从简单的 AI 标签转向衡量“AI Capex 敏感度 × 资本回报成熟度”，重点寻找能够证明资本效率的平台、有望修复的软件服务以及低 AI 相关性的独立现金流资产。