CXO 行业跟踪与药品 BD 出海专题交流纪要

摘要： 本次交流主要分为两部分：一是更新 CXO 行业前瞻数据与观点，重点分析 GLP-1 等新分子起量对上游 CDMO 的驱动，以及宏观利率环境、政策动态对研发外包景气度的影响；二是总结 2025 年中国创新药 BD 出海情况，探讨项目规模、首付款金额及核心技术路径的演进。

行业主线：

1. 新分子驱动增长：GLP-1 等大单品商业化成功及管线差异化（如长效化、口服化、多靶点）将持续为上游 CRDMO 注入增长动能。
2. 景气度触底回升：受益于美联储降息周期及国内医疗健康投资回暖，创新药研发前端指标（如 CDE IND 承办数）向好，景气度有望向上传导至 CXO 环节。
3. BD 出海显著加速：2025 年中国药企对外授权项目数量及首付款金额大幅增长，双抗、ADC 及 GLP-1 受体激动剂为核心热门方向。

关键变化与分歧：

1. 政策影响评估：认为美国 NDAA/1260H 清单的实际落地周期长且范围有限，对生物医药企业的实质性冲击有限，更多影响情绪面。
2. BD 模式演进：MNC 仍是主买方，但合作模式正从简单的 License-out 向深度 JV 模式（如共同开发与商业化）拓展。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备多肽、小核酸、ADC 等新分子交付能力的 CDMO；受益于内需修复的临床 CRO。
2. 核心风险：宏观利率下行不及预期；美国生物医药监管政策超预期收紧；下游药企研发资金链紧张。