迈威生物：自主研发筑基，BD合源，双轮驱动创新价值高效兑现

摘要： 中泰证券首次覆盖迈威生物，给予“买入”评级。报告认为公司通过“自主研发+BD合源”的双轮驱动模式，在肿瘤、CNS及自免领域构建了差异化管线，且具备全产业链布局优势，当前市值被低估。

核心观点/结论：

1. 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，采用 DCF 估值法计算权益评估价值为 268.45 亿元，较当前市值有较大上行空间。
2. 核心逻辑：公司正处于从 Biotech 向 Biopharma 转型的关键期，以生物类似药提供现金流支撑，以创新药（尤其是 Nectin-4 ADC）驱动长期价值增长。

经营与财务要点：

1. 研发管线：核心产品 9MW2821（Nectin-4 ADC）在尿路上皮癌、宫颈癌等领域展现 BIC 潜力，多项 III 期临床在研。同时构建了 TCE、MyoDock™ 等前沿技术平台，拓展抗衰老及神经肌肉疾病领域。
2. BD 策略：采取“内外结合”模式，通过与 Calico、齐鲁制药、Kalexo 等合作实现全球化布局，通过首付款及里程碑款改善短期现金流。
3. 财务预测：预测 2025-2027 年营业收入分别为 6.74/11.63/12.73 亿元。公司目前处于高研发投入期，预计 2028 年左右实现盈亏平衡。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：9MW2821 的 III 期临床数据读出（预计 2026 年）、IL-11 单抗 POC 数据、核心管线海外 BD 进展及港股上市进程。
2. 主要风险：临床进展不及预期、产品销售不及预期、BD 进展低于预期、医保政策变动及研发投入导致现金流压力。