国内高端消费市场回暖及其数据跟踪体系分析

摘要： 本报告分析 2025 年下半年国内高端消费市场的回暖趋势，指出在富人资产修复的驱动下，高净值人群消费意愿实质性回升，高端消费有望延续增势。

行业主线：

1. 财富效应驱动回暖：高端消费与富人资产增速高度相关，随着股市及投资收益改善，高净值人群消费需求回升。
2. 构建高频跟踪体系：通过月度跟踪（富人资产增速、离岛免税、瑞士钟表出口、澳门博彩数据）、大众需求映射（二奢数据）及季度验证（奢侈品财报、高端商圈零售额）构建完整监控体系。

关键变化与分歧：

1. 增速触底反弹：主要奢侈品集团亚太区（剔除日本）销售增速在连续 7 个季度后首次转正，中国市场成为全球业绩修复的关键变量。
2. 商业地产表现分化：恒隆地产与太古地产内地商场零售额在 2025 年下半年显著提速，但部分区域（如武汉、沈阳）仍受龙头挤压而承压。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好高端商业地产标的（如华润万象生活、恒隆地产、太古地产）及高端消费标的（如老铺黄金、毛戈平、西锐）。
2. 核心风险：宏观经济与消费信心波动、跨境消费政策及监管环境变化、行业竞争与替代分流风险。