开源证券陈曦：债市“资产荒”逻辑解析与大类资产展望

本文为开源证券陈曦关于宏观经济、股市风格及债市“资产荒”的观点交流。宏观方面，认为2026年经济景气度较2025年有所改善，经济呈现“L型”波动逻辑，短期回落受季节性因素、政策节奏及油价冲击影响，后续随基数效应消退有望回升。物价方面，强调应关注PPI定基指数方向而非同比，PPI定基指数上行趋势明确，企业盈利有望改善，类比2016年而非2021年。股市风格上，指出前期所谓的“K型分化”更多是资金行为，看好老牌蓝筹股（“老登股”）具备类似2022年银行股的修复逻辑，即筹码干净、估值低、股息高；对科技股建议区分真龙头与伪科技真周期的题材股，后者在反弹中应视为减仓机会。债券方面，认为“资产荒”核心源于机构久期低位、资金面平稳及经济边际走弱后的市场悲观预期。当前债市拥挤度已回升至历史高位，资金利率中枢回归正常，风险收益比下降，应警惕债市调整风险。