从利率曲线“久期分割”看 2026 年货币政策空间

摘要： 本报告分析了 2026 年中债利率曲线的运行特点，提出当前市场呈现由不同因素驱动的“久期分割”特征，并对货币政策的量价操作及降息空间进行了研判。

核心观点：

1. 利率曲线“久期分割”：当前中债利率曲线由三种力量主导——货币政策管短端、通胀预期管中端、财政融资管长端。预计 10 年期与政策利率、30 年期与 10 年期利率的利差仍有陡峭化空间。
2. 货币政策空间：基准预期为 7 天期逆回购利率或有 1 次“降息”操作，或有 50bps 左右的“降准”操作，并保留 2 次降息的可能。

论据支撑：

1. 流动性量价演进：流动性投放期限偏向“长钱”（如 6 个月期买断式逆回购、MLF 和国债净买入），银行体系资金宽松。DR001 运行平稳，但“利率走廊”仍有收窄的空间。
2. 分端驱动逻辑：
   • 短端（1-3 年）：以政策利率为锚，受宽松资金面和稳定政策利率支撑。
   • 中端（5-10 年）：聚焦通胀预期（GDP 平减指数、PPI），在“再通胀”明朗前政策维持支持性，若通胀超预期回升将推动利率上行。
   • 长端（30 年）：主导因素为财政融资压力，两会前后的债券发行高峰将主导超长久期利率波动。
3. 降息逻辑变化：企业贷款加权平均利率处于低位且未明显下行，激发融资需求不再单纯依赖“降息”。

局限性/风险：

1. “反内卷”政策力度超预期导致通胀率快于预期回升。
2. 经济表现或股市上涨不及预期，驱动货币政策宽松加码。
3. 贸易摩擦风险陡增影响人民币金融资产表现。