海尔智家空调盈利弹性与海外业务提效分析纪要

本次调研重点分析海尔智家的空调业务盈利能力及海外市场改善进程。国内空调业务方面，海尔内销份额于2025年升至15%，但因压缩机与电机自给率低导致制造成本较高，净利率（4%-5%）显著低于格力与美的；公司正通过建立合资工厂提升产业链一体化水平，预计核心部件内配套可提升毛利率3%-3.5%。海外业务方面，欧洲市场通过组织精简及产品决策权收归总部，净利率有望从1%恢复至5%以上；北美业务在2026年一季度触底回升，净利率回升至2%-3%，预计下半年将逐季改善；新兴市场则通过管理层调整和渠道梳理寻求规模扩张。投资价值方面，当前公司估值约10倍，分红率拟提升至60%，预计2027年恢复双位数增长，未来1-2年总回报空间有望超过50%。