颐海国际深度报告：攻守兼备，确定成长

本报告对颐海国际（1579.HK）进行深度分析。公司作为复合调味品行业龙头，正从关联方依赖转向第三方业务驱动。报告认为行业竞争格局在经历2021年错配后已转为有序，颐海国际在火锅底料、中式复调及方便速食领域持续优化研发与营销体系。核心增长点在于：1.关联方业务触底回升；2.2B业务在连锁餐饮扩张下高举高打，2023-2025年收入复合增长率达94%；3.海外市场布局领先，在产品与渠道端同步发力。目前公司估值处于历史低位，对应2026年PE约13倍，且自2023年以来分红比例提升至90%以上，股息率具备较强吸引力。预计2026-2028年EPS为0.93/1.02/1.1元，维持“增持”评级，目标价26.42港元。风险提示包括需求疲软、市场拓展不顺及原材料价格波动等。