润本股份深度报告：母婴赛道新声，润物生长

摘要： 东莞证券首次覆盖润本股份，给予“买入”评级。公司深耕母婴个护细分赛道，依托“细分破局+生态扩容”战略，在婴童驱蚊与洗护领域构建核心竞争优势，实现规模化与盈利能力的同步提升。

核心观点/结论：
润本股份通过研产销一体化布局，在母婴个护领域形成了较高的品牌壁垒和成本优势。公司产品结构聚焦，核心品类驱蚊与婴童护理营收占比超 85%。预计公司 2025-2026 年每股收益分别为 0.80 元和 0.99 元，基本面稳固，增长确定性较高。

经营与财务要点：

1. 业绩增长稳健：2021-2024 年营业收入 CAGR 为 31.32%，净利润从 1.21 亿元增至 3.00 亿元，盈利韧性强。
2. 财务指标优异：毛利率稳步提升至 58.17%，净利率维持在 21% 以上；存货周转天数与应收账款回款效率显著优于上海家化、珀莱雅等可比公司。
3. 竞争壁垒深厚：通过自有生产基地（广州、浙江）及与全球优质原料商的战略合作，确保了产品的高安全性与成本控制能力。
4. 渠道双轮驱动：线上直销稳健，非平台经销增长迅速，实现了线上线下协同发展。

催化剂与风险：
核心风险包括市场竞争加剧、电商投流税政策变化导致税负增加、新品推广不及预期以及产品质量与合规风险。