评估智能体AI时代的护城河、商业模式与估值

本报告探讨了“智能体AI”（Agentic AI）对企业软件行业栈的重塑作用。高盛认为，AI不会导致应用软件的彻底被替代，但会促使价值从基础应用层向智能体、编排和上下文层转移。软件商业模式正从传统的座席授权向“座席+消费/成果”混合计价模式转型，企业AI投资预算将通过IT预算重组、人工成本替代和运营优化获得。报告强调，在AI时代，拥有深厚行业数据、嵌入式工作流和治理架构的 incumbents（现有厂商）具备更强的防御护城河；而单纯的前端应用提供商面临 commoditisation（商品化）风险。报告评估了多只欧洲软件股，认为SAP定位最具防御性，重点关注AI产品发布、货币化路径及定价权的演变。