牧原股份首次覆盖报告：成本优势稳固，屠宰与出海共筑增长极

本报告首次覆盖牧原股份，给予“增持”评级。公司作为国内生猪养殖龙头，凭借“自育、自繁、自养”一体化模式及数智化管理，长期维持行业领先的成本管控能力，2025年完全成本已降至12元/kg。当前公司战略核心在于养殖与屠宰双轮驱动，随着屠宰业务产能利用率提升及海外业务（以越南为切入点）的布局，盈利稳定性有望增强。研报预测2026-2028年公司归母净利润分别为107.17亿元、233.08亿元、247.37亿元，对应EPS分别为1.86元、4.04元、4.28元。主要风险包括猪价波动超预期、原料成本上涨、动物疫病风险、屠宰整合不及预期及海外拓展受限。