映恩生物首次覆盖报告：立足全球的稀缺 ADC 平台，IO 2.0 打开成长天花板

本报告对映恩生物（9606.HK）进行了首次覆盖并给予“推荐”评级。映恩生物是一家立足全球的 ADC 创新药企，构建了 DITAC、DIBAC、DIMAC 和 DUPAC 四大差异化技术平台，管线梯队完善。公司在 ADC+IO 2.0 联用（ADC 联合 PD-L1/VEGF 双抗）领域布局领先，核心产品 DB-1311（B7H3 ADC）已进入全球 III 期临床，DB-1303（HER2 ADC）已递交上市申请。公司通过 BD 合作引入 BioNTech 等 MNC 伙伴，累计交易总额超 60 亿美元。分析认为，公司在 ADC 后续研发范式、双抗 ADC 平台及自免 ADC 领域卡位优势明显，预计 2026-2028 年营业收入分别为 15.55/16.50/22.84 亿元。基于 DCF 模型，给予公司 345.73-423.43 亿元的合理市值区间。