医药行业 MASH 行业深度：Madrigal 先飞，MNC 逐鹿

本报告深入分析了 MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）赛道的行业现状与投资前景。目前 MASH 赛道处于从“1到10”的增量发展阶段，Rezdiffra（resmetirom）获批上市后商业化表现强劲，且全球临床指南更新及 FDA 接受无创替代终点提案加速了研发进程。技术路径上，THR-β激动剂具备口服和降脂优势，GLP-1 类药物在减重和代谢协同上表现显著，而 FGF21 类似物在逆转纤维化方面展示出优异潜力。考虑到疾病异质性，单靶点药物难以覆盖全市场，联合用药方案有望成为未来临床主流。报告建议关注海外临床后期品种的进展，以及国内具备差异化优势的 MASH 管线在临床数据读出后的 BD 机会。核心标的包括 Madrigal、诺和诺德、罗氏、GSK、华东医药、海思科及众生药业等。风险提示包括研发不及预期、商业化不达标及市场竞争加剧。