中金 AI 行业布局展望：智谱 AI 与 MiniMax 首次覆盖分析纪要

摘要： 本次会议为中金公司对智谱 AI 和 MiniMax 两家大模型公司的首次覆盖分析。重点探讨了两家公司在模型能力（尤其是 Coding 和全模态）、商业化路径及全球竞争格局中的定位。

核心观点/结论：

1. 智谱 AI：定位为纯粹的基模公司，其核心价值在于领先的模型能力（如 GLM 5），并聚焦于 Coding Agent 细分方向。公司正从本地化部署向云端 API 驱动转型，凭借高性价比，有望在海外中长尾市场及国内开发者市场实现爆发。
2. MiniMax：定位为 AI 原生公司，坚定走全模态融合路径（文本、视频、音频），海外变现能力强（收入占比超 70%）。通过高效的组织架构和快速的迭代速度，在全模态理解与生成上构建竞争壁垒，其 M2.5 模型在编程与工具调用上表现卓越。

经营与财务要点：

1. 商业模式：两家公司均在探索 API 订阅与 B 端服务。智谱 AI 预计 2026 年云端收入占比将超 50%；MiniMax 则通过多模态 API 的结构性带动拉升毛利水平。
2. 技术演进：智谱 GLM 5 提升了参数规模并引入深度注意力机制以降低部署成本；MiniMax 则通过 M-series 实现通用理解到强 Agent 能力的跃升，并拥有全球领先的视频（海螺）和音频模型。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI Coding 渗透率进一步提升（预计 2026 年为元年）、全模态 Agent 商业化落地、海外市场规模化增长。
2. 风险：研发投入高导致亏损持续、商业化兑现不及预期、知识产权及监管风险。