盾安环境深度报告解读会议纪要：治理改善与新业务多点开花

摘要： 本次会议由招商证券家电团队主持，重点解读关于盾安环境的深度研究报告。核心观点认为公司目前处于价值洼地，治理结构在格力入主后持续改善，且在新能源汽车热管理、储能、核电及数据中心液冷等新业务领域实现多点突破，具备较强的成长潜力。

核心观点/结论：

1. 价值被低估：公司目前估值约为 11 倍 PE，远低于对标公司三花智控的 40-50 倍，具备明显的价值挖掘空间。
2. 核心逻辑：治理改善（格力赋能）、新业务放量（打入特斯拉产业链及特种空调领域）、全球化布局（泰国基地投产）共同驱动价值重估。

经营与财务要点：

1. 新业务拓展：
   • 汽车热管理：已打入特斯拉产业链，随 Cybercab 等车型放量有望获得显著增长，预计 2026 年该业务收入将突破 16 亿元。
   • 多元化布局：储能热管理、核电/核聚变特种空调、数据中心液冷配件均有进展，其中 2025 年液冷与储能相关新业务收入规模预计突破 3 亿元。
2. 治理与激励：格力入主后管理效率提升，第二期股权激励目标为未来三年业绩复合增速 15%；预计 2027 年 4 月前将系统性解决与格力的同业竞争问题。
3. 全球化进程：泰国基地于 2025 年 12 月正式投产，将成为新的增长引擎。
4. 财务预测：预计 2025-2027 年公司经营利润分别为 11 亿、12 亿、14 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：特斯拉量产车型放量、泰国基地产能释放、格力资源整合方案出台。
2. 风险：制造业人才流失、国内地产下滑拖累中央空调业务、新业务拓展进度不及预期。