摩尔线程：全功能 GPU 领军企业，自研 MUSA 架构搭建全栈体系

本文是关于国产全功能 GPU 厂商摩尔线程（688795）的首次覆盖深度报告。摩尔线程专注通用 GPU 芯片设计及系统级算力解决方案，围绕自研 MUSA 统一架构构建从芯片、软件到平台的全栈体系，产品覆盖 AI 智算、专业图形渲染及端侧智能等场景。公司核心看点在于其全功能 GPU 技术路线的稀缺性，通过软硬协同实现对 CUDA 生态的高度兼容，有效降低客户迁移成本。在智算业务方面，公司已迭代至第五代“花港”架构，提供训推一体的全精度计算能力，并形成以 S5000 芯片、超节点及夸娥万卡集群为核心的系统级交付模式，2025 年起 AI 智算业务驱动营收爆发式增长。盈利预测方面，预计 2026-2028 年营收分别为 32.74/55.47/83.11 亿元，随着规模效应及业务结构优化，公司亏损持续收窄，首次覆盖给予“增持”评级。