📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告探讨中国实现 2030 年社零 60 万亿元目标的路径，认为消费有望先于房价见底回升。通过对比国际“去地产化增长”经验，报告指出实际消费复苏主要由耐用品驱动，而名义消费复苏更依赖服务消费及价格回升。分析认为，非耐用品和餐饮发挥稳定器作用，而耐用品是目前最大的缺口，其恢复路径受房地产下行、财税优惠退坡及补贴需求预支等多重因素影响。测算显示，“以旧换新”带来的需求预支可能持续至 2027 年 9 月前后，平均每月影响社零增速约 0.4 个百分点。此外，石油消费在能源转型背景下长期承压，不能代表整体消费需求强弱。报告预计 2027 年四季度后耐用品消费将明显回升，带动整体消费增速改善。风险提示包括国际经验适用性、出口就业及油价等外变量影响，以及宏观政策力度和节奏的风险。