📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告首次覆盖四环医药（00460.HK），认为公司经营拐点已至，处于由转型投入期向价值兑现期跨越的关键阶段。公司医美业务板块“渼颜空间”通过“肉毒毒素+玻尿酸+再生材料+光电设备+动能素”的完备矩阵，构建了“卖方案”而非单纯“卖货”的差异化竞争力，2025年医美业务营收占比首次突破50%，同比增长99.6%。医药板块方面，创新药业务轩竹生物与惠升生物进展顺利，成为第二增长曲线，同时仿制药业务通过剥离非核心资产实现减亏，盈利能力持续改善。预测2026-2028年归母净利润分别为6.09亿元、9.24亿元和12.63亿元，首次覆盖给予“买入”评级。核心风险包括医美代理合作不及预期、新品推广与客户开拓缓慢、医药费用投放超预期以及行业竞争加剧。