如何理解近期社融与M2增速的持续倒挂？

本次分享重点分析了近期社融与M2增速持续倒挂的成因及其对债市的影响。会议指出，社融增速下行主要由信贷需求走弱（地产基建下滑，新动能尚不足以弥补）以及政府债券融资增速放缓共同驱动。而M2保持较快增长则主要依赖非信用渠道的货币派生，具体包括跨境资金回流与企业结汇、既有财政资金的加快投放以及非银存款（受存款搬家和股市回暖驱动）的高增。这种倒挂局面本质上反映了金融机构的“资产荒”，即负债增长快于资产供给，流动性充裕，从而对债市资产价格产生提振作用，驱动国债收益率下行。展望下半年，预计倒挂局面将延续但幅度有所收窄，主要原因在于政府债券发行将赶进度以支撑社融，同时企业结汇对M2的推高作用可能有所减弱。