长川科技首次覆盖报告：全品类测试装备构筑核心壁垒，国产替代龙头乘风高速成长

长川科技作为国内半导体测试装备领军企业，产品覆盖测试机、分选机、AOI及探针台等领域。受益于AI芯片迭代、先进封装技术进步及半导体设备国产化率提升，公司业务进入高速成长期。财务方面，2025年营收52.92亿元（yoy+45.31%），归母净利润13.31亿元（yoy+190.42%），盈利能力持续优化，毛利率维持50%-58%高位。报告认为公司凭借多元化产品矩阵、海外并购协同及研发高投入，构筑了较深的技术护城河，预计2026-2028年营收分别为84.17/112.07/139.63亿元，归母净利润分别为22.35/32.03/41.07亿元。首次覆盖，给予“持有”评级。主要风险包括技术开发风险、客户集中度较高风险、国产替代进度不及预期及海外并购整合不确定性等。